——أسطورة العملة المستقرة الخوارزمية تفلس تمامًا

أولاً، كيف يعمل Terra؟

حاول Terra استخدام مجموعة من "الخوارزميات الذاتية التنظيم" للحفاظ على العملة المستقرة UST = 1 دولار أمريكي. المنطق الأساسي ليس احتياطيات دولار حقيقية، بل من خلال علاقة صك / تدمير UST مع LUNA، باستخدام التحكيم السوقي للحفاظ على الاستقرار.

في الظروف العادية، يعتمد هذا الآلية على افتراض واحد:
👉 السوق دائمًا مستعد لقبول توقعات قيمة LUNA.

ثانيًا، Anchor: العائد العالي هو نقطة الانفجار، وليس خندقًا واقيًا

محرك النمو في نظام Terra يأتي من Anchor Protocol:

  • ودائع UST بفائدة سنوية تقارب 20%
  • العائد ليس من الطلب الحقيقي على الاقتراض، بل من الدعم + الطباعة النقدية

هذا يجعل الطلب على UST يبدو قويًا، لكنه في الواقع هش للغاية —
بمجرد توقف الدعم أو اهتزاز الثقة، سيسحب التمويل فورًا في الاتجاه المعاكس.

ثالثًا، كيف يحدث الدوامة المميتة؟

في مايو 2022، حدث انفصال واضح أولي لـ UST:

  1. بيع كميات كبيرة من UST → انخفاض أقل من 1 دولار
  2. مستخدمو التحكيم يتبادلون UST بـ LUNA → زيادة هائلة في إمداد LUNA
  3. انهيار سعر LUNA → القيمة السوقية غير كافية لدعم UST
  4. انهيار الثقة → تسريع البيع → الدخول في الدوامة المميتة

في غضون أيام:

  • فقدان UST للربط تمامًا
  • LUNA من مستوى مئات الدولارات تقترب من الصفر
  • ملايين المستثمرين يتعرضون لخسائر مدمرة

رابعًا، لماذا هذا انهيار نظامي؟

مشكلة Terra ليست مجرد "فشل خوارزمي"، بل خطأ هيكلي:

  • ❌ الاستقرار يعتمد على قيمة السوق للرموز، وليس أصول حقيقية
  • ❌ نموذج العائد غير مستدام، لكنه مغلف كـ "منخفض المخاطر"
  • ❌ سردية مركزة للغاية، بمجرد انهيار الثقة لا يمكن الإنقاذ الذاتي

بجوهرها، هذه تجربة استخدام وهم السيولة لدعم وعد الاستقرار.

خامسًا، التأثير المتسلسل: بداية السوق الهابط الحقيقية

انهيار Terra لم يتوقف عند نفسه:

  • ثلاثة أسهم رأس المال (3AC) يتجه نحو الإفلاس بسبب الاستثمار الثقيل في LUNA / UST
  • منصات الاقتراض المتعددة (Celsius، Voyager) تنفذ السيولة
  • سوق العملات المشفرة يدخل مرحلة الإلغاء الكامل للرافعة

👉 شتاء العملات المشفرة في 2022 يبدأ رسميًا من هنا.

سادسًا، الدروس الأساسية التي تركها Terra

  • العملة المستقرة ليست "stable في الاسم تعني مستقرة"
  • العائد العالي إذا لم يتم شرح مصدره، فهو نفسه مخاطر
  • حدود DeFi ليست الكود، بل الطبيعة البشرية والثقة