— La faillite totale du mythe des stablecoins algorithmiques

I. Comment fonctionne Terra ?

Terra tente d'utiliser un ensemble d'algorithmes « auto-régulateurs » pour maintenir le stablecoin UST = 1 dollar américain. La logique centrale n'est pas une réserve réelle de dollars, mais repose sur la relation de minting / burning d'échange entre UST et LUNA, stabilisée par l'arbitrage du marché.

Dans des conditions normales, ce mécanisme repose sur un préalable :
👉 Le marché est toujours prêt à absorber les attentes de valeur de LUNA.

II. Anchor : Les rendements élevés sont le point d'explosion, pas un fossé protecteur

Le moteur de croissance de l'écosystème Terra provient du Anchor Protocol :

  • Les dépôts UST ont un rendement annualisé proche de 20 %
  • Les rendements ne proviennent pas d'une demande réelle de prêts, mais de subventions + soutien par impression monétaire

Cela fait que la demande d'UST semble forte, mais est en réalité extrêmement fragile —
dès que les subventions s'arrêtent ou que la confiance vacille, les fonds se retirent instantanément en sens inverse.

III. Comment se produit la spirale de la mort ?

En mai 2022, l'UST connaît son premier décrochage évident :

  1. Une grande quantité d'UST est vendue → tombe en dessous de 1 dollar
  2. Les arbitrageurs échangent UST contre LUNA → l'offre de LUNA explose
  3. Le prix de LUNA s'effondre → la capitalisation ne suffit plus à soutenir l'UST
  4. L'effondrement de la confiance → accélération des ventes → entrée dans une spirale de la mort

En quelques jours :

  • L'UST perd complètement son ancrage
  • LUNA passe d'un niveau de centaines de dollars à presque zéro
  • Des millions d'investisseurs subissent des pertes dévastatrices

IV. Pourquoi s'agit-il d'un effondrement systémique ?

Le problème de Terra n'est pas seulement un « échec algorithmique », mais une erreur structurelle :

  • ❌ La stabilité dépend de la capitalisation des tokens, et non d'actifs réels
  • ❌ Le modèle de rendement n'est pas durable, mais est présenté comme « faible risque »
  • ❌ Un récit hautement concentré, qui une fois la confiance brisée, ne peut pas s'auto-sauver

Essentiellement, il s'agit d'une expérience de soutien d'une promesse de stabilité par une illusion de liquidité.

V. Réactions en chaîne : Le véritable point de départ de l'ours

L'effondrement de Terra ne s'est pas arrêté à lui-même :

  • Three Arrows Capital (3AC) fait faillite en raison de positions importantes en LUNA / UST
  • Plusieurs plateformes de prêt (Celsius, Voyager) connaissent une pénurie de liquidité
  • Le marché crypto entre dans une phase de délevierage complet

👉 L'hiver crypto de 2022 s'ouvre officiellement ainsi.

VI. Les leçons principales laissées par Terra

  • Les stablecoins ne sont pas « stables juste parce qu'il y a stable dans le nom »
  • Des rendements élevés, si leur source ne peut pas être expliquée, constituent un risque en soi
  • La limite du DeFi n'est pas le code, mais la nature humaine et la confiance