——算法穩定幣神話的徹底破產

一、Terra 是如何運轉的？

Terra 試圖用一套「自我調節」的演算法，維持穩定幣 UST = 1 美元。核心邏輯並非真實美元儲備，而是透過 UST 與 LUNA 的鑄造 / 銷毀兌換關係，用市場套利維穩。

在正常情況下，這套機制依賴一個前提：
👉 市場始終願意接盤 LUNA 的價值預期。

二、Anchor：高收益是引爆點，而非護城河

Terra 生態的成長引擎來自 Anchor Protocol：

  • UST 存款年化接近 20%
  • 收益並非來自真實借貸需求，而是 補貼 + 印鈔式支撐

這讓 UST 的需求看似強勁，實則極度脆弱——
一旦補貼停止或信心動搖，資金就會瞬間反向撤離。

三、死亡螺旋如何發生？

2022 年 5 月，UST 出現首次明顯脫錨：

  1. 大額 UST 被拋售 → 跌破 1 美元
  2. 套利者用 UST 換 LUNA → LUNA 供應暴增
  3. LUNA 價格暴跌 → 市值不足以支撐 UST
  4. 信心崩塌 → 拋售加速 → 進入死亡螺旋

幾天之內：

  • UST 徹底失去錨定
  • LUNA 從百美元級別接近歸零
  • 數百萬投資者遭遇毀滅性損失

四、為什麼這是系統性崩潰？

Terra 的問題不只是「演算法失敗」，而是結構性錯誤：

  • ❌ 穩定性依賴代幣市值，而非真實資產
  • ❌ 收益模型不可持續，卻被包裝成「低風險」
  • ❌ 高度集中敘事，一旦信心瓦解無法自救

本質上，這是一次 用流動性假象支撐穩定承諾 的實驗。

五、連鎖反應：熊市真正的起點

Terra 崩潰並未止步於自身：

  • 三箭資本（3AC）因重倉 LUNA / UST 走向破產
  • 多家借貸平台（Celsius、Voyager）流動性枯竭
  • 加密市場進入全面去槓桿階段

👉 2022 年加密寒冬由此正式開啟。

六、Terra 留下的核心教訓

  • 穩定幣不是「名字裡有 stable 就穩定」
  • 高收益如果無法解釋來源，本身就是風險
  • DeFi 的極限不是程式碼，而是人性與信心