——アルゴリズム型ステーブルコイン神話の完全な破綻

一、Terra はどのように機能するのか？

Terr a は、「自己調整」アルゴリズムのセットを使って、ステーブルコイン UST = 1 ドル を維持しようと試みました。核心ロジックは実際のドル準備金ではなく、UST と LUNA の鋳造 / 焼却交換関係 を通じて、市场の裁定取引で安定を維持するものです。

通常の場合、このメカニズムは前提に依存します：
👉 市場が常に LUNA の価値期待を引き受ける意志がある。

二、Anchor：高利回りは爆発点であり、城壁ではない

Terr a エコシステムの成長エンジンは Anchor Protocol から来ています：

  • UST 預金の年率は20% に近づいています
  • 収益は実際の借入需要から来るのではなく、補助金 + 刷りお金式の支え です

これにより UST の需要は強固に見えますが、実際には極めて脆弱です——
補助金が停止したり、信頼が揺らげば、資金は瞬時に逆方向に撤退します。

三、死のスパイラルはどう発生するのか？

2022 年 5 月、UST に初めて明らかな脱ペッグが発生しました：

  1. 大量の UST が売却 → 1 ドルを下回る
  2. 裁定取引者が UST で LUNA を交換 → LUNA 供給が爆増
  3. LUNA 価格が暴落 → 時価総額が UST を支えきれなくなる
  4. 信頼崩壊 → 売却加速 → 死のスパイラル に入る

数日以内に：

  • UST が完全にアンカーを失う
  • LUNA が数百ドルレベルからほぼゼロに近づく
  • 数百万人の投資家が壊滅的な損失を被る

四、なぜこれがシステム的な崩壊なのか？

Terr a の問題は単なる「アルゴリズムの失敗」ではなく、構造的な誤りです：

  • ❌ 安定性はトークン時価総額に依存し、実際の資産ではない
  • ❌ 収益モデルは持続不可能なのに、「低リスク」として包装されている
  • ❌ 高度に集中したナラティブで、一度信頼が崩壊すれば自力救済不可能

本質的に、これは 流動性の幻想で安定の約束を支える 実験です。

五、連鎖反応：ベアマーケットの本当の起点

Terr a の崩壊は自身に留まらず：

  • Three Arrows Capital（3AC）が LUNA / UST の重倉で破産へ
  • 複数の貸付プラットフォーム（Celsius、Voyager）が流動性枯渇
  • 暗号市場が全面的なデレバレッジ段階に入る

👉 2022 年の暗号冬がこれにより正式に開始。

六、Terra が残した核心的教訓

  • ステーブルコインは「名前が stable だから安定」ではない
  • 高利回りが来源を説明できない場合、それ自体がリスク
  • DeFi の限界はコードではなく、人間性と信頼