——افسانه سکه پایدار الگوریتمی به طور کامل ورشکست شد

یک، Terra چگونه کار می‌کند؟

Terra سعی می‌کند با مجموعه‌ای از الگوریتم‌های «خودتنظیم»، سکه پایدار UST = 1 دلار را حفظ کند. منطق اصلی نه ذخیره واقعی دلار، بلکه از طریق رابطه جعل / نابودی مبادله UST و LUNA، با استفاده از آربیتراژ بازار برای حفظ ثبات است.

در شرایط عادی، این مکانیسم به یک پیش‌فرض وابسته است:
👉 بازار همیشه مایل به پذیرش انتظارات ارزش LUNA است.

دو، Anchor: بازده بالا نقطه انفجار است، نه خندق دفاعی

موتور رشد اکوسیستم Terra از Anchor Protocol می‌آید:

  • سپرده UST سالانه نزدیک به 20٪
  • درآمد نه از تقاضای واقعی وام، بلکه از یارانه + پشتیبانی چاپ پول‌مانند

این باعث می‌شود تقاضای UST به نظر قوی بیاید، اما در واقع بسیار شکننده است—
به محض توقف یارانه یا تزلزل اعتماد،资金 به سرعت معکوس خارج می‌شود.

سه، چگونه مارپیچ مرگ رخ می‌دهد؟

در ماه مه 2022، UST برای اولین بار به طور واضح از لنگر جدا شد:

  1. فروش عمده UST → سقوط زیر 1 دلار
  2. آربیتراژگران UST را با LUNA مبادله می‌کنند → عرضه LUNA به شدت افزایش می‌یابد
  3. قیمت LUNA سقوط شدید → ارزش بازار کافی برای پشتیبانی UST نیست
  4. اعتماد فرو می‌پاشد → فروش تسریع می‌شود → وارد مارپیچ مرگ می‌شود

در عرض چند روز:

  • UST کاملاً لنگر خود را از دست داد
  • LUNA از سطح صدها دلار به نزدیک صفر رسید
  • میلیون‌ها سرمایه‌گذار ضرر ویران‌کننده متحمل شدند

چهار، چرا این یک فروپاشی سیستمی است؟

مشکل Terra نه تنها «شکست الگوریتم»، بلکه خطای ساختاری است:

  • ❌ پایداری به ارزش بازار توکن وابسته است، نه دارایی واقعی
  • ❌ مدل درآمد پایدار نیست، اما به عنوان «ریسک پایین» بسته‌بندی شده
  • ❌ روایت بسیار متمرکز، یک بار اعتماد فرو بریزد نمی‌تواند خود را نجات دهد

در本质، این یک آزمایش استفاده از توهم نقدینگی برای پشتیبانی وعده پایداری است.

پنج، واکنش زنجیره‌ای: نقطه شروع واقعی بازار خرسی

فروپاشی Terra به خود محدود نشد:

  • سه پیکان سرمایه (3AC) به دلیل سرمایه‌گذاری سنگین در LUNA / UST به ورشکستگی رفت
  • چندین پلتفرم وام‌دهی (Celsius، Voyager) نقدینگی‌شان خشک شد
  • بازار کریپتو وارد مرحله کاملاً از اهرم خارج شد

👉 زمستان کریپتو 2022 از اینجا به طور رسمی آغاز شد.

شش، درس‌های اصلی که Terra به جا گذاشت

  • سکه پایدار «فقط چون نامش stable دارد پایدار نیست»
  • بازده بالا اگر منبع آن توضیح داده نشود، خود ریسک است
  • حد DeFi نه کد، بلکه人性 و اعتماد است