——Sự sụp đổ hoàn toàn của huyền thoại stablecoin thuật toán

Một, Terra hoạt động như thế nào?

Terra cố gắng sử dụng một bộ thuật toán "tự điều chỉnh" để duy trì stablecoin UST = 1 đô la. Logic cốt lõi không phải là dự trữ đô la thực tế, mà là thông qua mối quan hệ đúc / hủy đổi UST với LUNA, sử dụng arbitrage thị trường để ổn định.

Trong điều kiện bình thường, cơ chế này phụ thuộc vào một tiền đề:
👉 Thị trường luôn sẵn sàng tiếp nhận kỳ vọng giá trị của LUNA.

Hai, Anchor: Lợi nhuận cao là điểm nổ, không phải hào bảo vệ

Động cơ tăng trưởng của hệ sinh thái Terra đến từ Anchor Protocol:

  • Lãi suất hàng năm gửi UST gần 20%
  • Lợi nhuận không đến từ nhu cầu vay thực tế, mà là subsidy + hỗ trợ kiểu in tiền

Điều này làm cho nhu cầu UST có vẻ mạnh mẽ, thực tế cực kỳ mong manh—
một khi subsidy dừng lại hoặc niềm tin lung lay, vốn sẽ rút lui ngược chiều ngay lập tức.

Ba, Vòng xoáy tử thần xảy ra như thế nào?

Tháng 5 năm 2022, UST xuất hiện lần đầu tiên rõ ràng mất peg:

  1. Số lượng lớn UST bị bán tháo → giảm dưới 1 đô la
  2. Người arbitrage đổi UST lấy LUNA → cung LUNA tăng vọt
  3. Giá LUNA sụp đổ → vốn hóa không đủ để hỗ trợ UST
  4. Niềm tin sụp đổ → bán tháo tăng tốc → rơi vào vòng xoáy tử thần

Trong vài ngày:

  • UST hoàn toàn mất peg
  • LUNA từ mức trăm đô la gần về zero
  • Hàng triệu nhà đầu tư gặp tổn thất hủy diệt

Bốn, Tại sao đây là sự sụp đổ hệ thống?

Vấn đề của Terra không chỉ là "thất bại thuật toán", mà là lỗi cấu trúc:

  • ❌ Ổn định phụ thuộc vào vốn hóa token, không phải tài sản thực
  • ❌ Mô hình lợi nhuận không bền vững, nhưng được đóng gói thành "rủi ro thấp"
  • ❌ Câu chuyện tập trung cao độ, một khi niềm tin tan vỡ không thể tự cứu

Bản chất là, đây là một thí nghiệm sử dụng ảo tưởng thanh khoản để hỗ trợ cam kết ổn định.

Năm, Phản ứng dây chuyền: Điểm khởi đầu thực sự của thị trường gấu

Sự sụp đổ của Terra không dừng lại ở bản thân:

  • Three Arrows Capital (3AC) phá sản vì nắm giữ nặng LUNA / UST
  • Nhiều nền tảng cho vay (Celsius, Voyager) cạn kiệt thanh khoản
    • Thị trường crypto bước vào giai đoạn deleverage toàn diện

    👉 Mùa đông crypto năm 2022 chính thức bắt đầu từ đây.

    Sáu, Bài học cốt lõi mà Terra để lại

    • Stablecoin không phải "tên có stable là ổn định"
    • Lợi nhuận cao nếu không giải thích được nguồn gốc, bản thân nó là rủi ro
    • Giới hạn của DeFi không phải code, mà là bản chất con người và niềm tin