——算法稳定币神话的彻底破产

一、Terra 是如何运转的？

Terra 试图用一套“自我调节”的算法，维持稳定币 UST = 1 美元。核心逻辑并非真实美元储备，而是通过 UST 与 LUNA 的铸造 / 销毁兑换关系，用市场套利维稳。

在正常情况下，这套机制依赖一个前提：
👉 市场始终愿意接盘 LUNA 的价值预期。

二、Anchor：高收益是引爆点，而非护城河

Terra 生态的增长引擎来自 Anchor Protocol：

  • UST 存款年化接近 20%
  • 收益并非来自真实借贷需求，而是 补贴 + 印钞式支撑

这让 UST 的需求看似强劲，实则极度脆弱——
一旦补贴停止或信心动摇，资金就会瞬间反向撤离。

三、死亡螺旋如何发生？

2022 年 5 月，UST 出现首次明显脱锚：

  1. 大额 UST 被抛售 → 跌破 1 美元
  2. 套利者用 UST 换 LUNA → LUNA 供应暴增
  3. LUNA 价格暴跌 → 市值不足以支撑 UST
  4. 信心崩塌 → 抛售加速 → 进入死亡螺旋

几天之内：

  • UST 彻底失去锚定
  • LUNA 从百美元级别接近归零
  • 数百万投资者遭遇毁灭性损失

四、为什么这是系统性崩溃？

Terra 的问题不只是“算法失败”，而是结构性错误：

  • ❌ 稳定性依赖代币市值，而非真实资产
  • ❌ 收益模型不可持续，却被包装成“低风险”
  • ❌ 高度集中叙事，一旦信心瓦解无法自救

本质上，这是一次 用流动性假象支撑稳定承诺 的实验。

五、连锁反应：熊市真正的起点

Terra 崩溃并未止步于自身：

  • 三箭资本（3AC）因重仓 LUNA / UST 走向破产
  • 多家借贷平台（Celsius、Voyager）流动性枯竭
  • 加密市场进入全面去杠杆阶段

👉 2022 年加密寒冬由此正式开启。

六、Terra 留下的核心教训

  • 稳定币不是“名字里有 stable 就稳定”
  • 高收益如果无法解释来源，本身就是风险
  • DeFi 的极限不是代码，而是人性与信心