——神话ของสกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคงโดยอัลกอริทึมล้มเหลวอย่างสิ้นเชิง

หนึ่ง、Terra ทำงานอย่างไร?

Terra พยายามใช้ชุด "อัลกอริทึมการปรับตัวเอง" เพื่อรักษาสกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคง UST = 1 ดอลลาร์ ตรรกะหลักไม่ใช่ทุนสำรองดอลลาร์จริง แต่ผ่าน ความสัมพันธ์การหลอม / ทำลายการแลกเปลี่ยนระหว่าง UST กับ LUNA เพื่อรักษาเสถียรภาพด้วยการเก็งกำไรในตลาด

ในสถานการณ์ปกติ กลไกนี้ขึ้นอยู่กับสมมติฐานหนึ่ง:
👉 ตลาดยอมรับมูลค่าคาดหวังของ LUNA เสมอ

สอง、Anchor: ผลตอบแทนสูงคือจุดระเบิด ไม่ใช่คูเมือง

เครื่องยนต์การเติบโตของระบบนิเวศ Terra มาจาก Anchor Protocol:

  • เงินฝาก UST มีอัตราผลตอบแทนต่อปีใกล้เคียง 20%
  • ผลตอบแทนไม่ได้มาจากความต้องการกู้ยืมจริง แต่เป็น เงินอุดหนุน + การพิมพ์เงินแบบสนับสนุน

นี่ทำให้ความต้องการ UST ดูแข็งแกร่ง แต่จริงๆ แล้วเปราะบางอย่างยิ่ง —
เมื่อเงินอุดหนุนหยุดหรือความเชื่อมั่นสั่นคลอน เงินทุนจะถอนตัวทันที

สาม、วงจรการตายเกิดขึ้นอย่างไร?

พฤษภาคม 2022 UST เกิดการหลุดจากจุดยึดครั้งแรกที่ชัดเจน:

  1. UST จำนวนมากถูกขาย → ตกต่ำกว่า 1 ดอลลาร์
  2. นักเก็งกำไรแลก UST เป็น LUNA → อุปทาน LUNA พุ่งสูง
  3. ราคา LUNA พุ่งลง → มูลค่าตลาดไม่เพียงพอที่จะสนับสนุน UST
  4. ความเชื่อมั่นพังทลาย → การขายเร่งขึ้น → เข้าสู่วงจรการตาย

ภายในไม่กี่วัน:

  • UST สูญเสียจุดยึดอย่างสิ้นเชิง
  • LUNA จากระดับร้อยดอลลาร์ใกล้จะเป็นศูนย์
  • นักลงทุนนับล้านประสบความสูญเสียที่ทำลายล้าง

สี่、ทำไมนี่คือการล้มสลายแบบระบบ?

ปัญหาของ Terra ไม่ใช่แค่อัลกอริทึมล้มเหลว แต่เป็นข้อผิดพลาดเชิงโครงสร้าง:

  • ❌ ความเสถียรขึ้นอยู่กับมูลค่าตลาดของโทเค็น ไม่ใช่สินทรัพย์จริง
  • ❌ โมเดลผลตอบแทนไม่ยั่งยืน แต่ถูกห่อหุ้มเป็น "ความเสี่ยงต่ำ"
  • ❌ การเล่าเรื่องที่เข้มข้นมาก เมื่อความเชื่อมั่นแตกหักไม่สามารถช่วยตัวเองได้

โดย本质 นี่คือการทดลอง ใช้ภาพลวงตาของสภาพคล่องเพื่อสนับสนุนคำมั่นสัญญาเสถียร

ห้า、ปฏิกิริยาลูกโซ่: จุดเริ่มต้นที่แท้จริงของตลาดหมี

การล้มสลายของ Terra ไม่หยุดอยู่ที่ตัวเอง:

  • Three Arrows Capital (3AC) ล้มละลายเพราะถือ LUNA / UST หนัก
  • หลายแพลตฟอร์มกู้ยืม (Celsius、Voyager) สภาพคล่องหมด
  • ตลาดคริปโตเข้าสู่ขั้นตอนการลดเลเวอเรจอย่างเต็มรูปแบบ

👉 ฤดูหนาวคริปโตปี 2022 เริ่มต้นอย่างเป็นทางการจากนี้

หก、บทเรียนหลักที่ Terra ทิ้งไว้

  • สกุลเงินดิจิทัลที่มั่นคงไม่ใช่ "ชื่อมี stable ก็มั่นคง"
  • ผลตอบแทนสูงถ้าอธิบายแหล่งที่มาไม่ได้ มันคือความเสี่ยงในตัว
  • ขีดจำกัดของ DeFi ไม่ใช่โค้ด แต่เป็น人性และความเชื่อมั่น